中石油的A股和境外股的价格差别曾经达到1倍左右,这太疯狂了,这就意味着用一美元和两美元在买同样的东西。当这种情况出现时,这就是个信号,肯定有些事情不对了。

――沃伦・巴菲特

【巴菲特现身说法】

巴菲特认为,投资者买入股票的价格必须合理,买入价格过高是老天爷也不同意的事。只有买入价格合理,才能谈得上确保获利回报。在论述什么股价是合理的时,巴菲特有一条秘诀,那就是看同一只股票在不同市场上的价格差别是否足够大。

在2008年5月4日举行的伯克希尔公司股东大会上,巴菲特在回答中国《第一财经日报》记者采访时表示,中国石油A股和境外股的价差曾经达到1倍左右,这太疯狂了。因为这就意味着用1美元和2美元可以在不同的地方买到同样的东西。他介绍说,当这种情况出现时就是一个信号,表明肯定有些事情不对了。

巴菲特的意思是说,这时候就存在着投资机会。其实,他的这一见地简单明了,很值得中国投资者在衡量股价高低时参考。

用最简单的方式可以这样判断：当某种东西在两个不同市场上的价格不同、尤其是价格差异悬殊过大时,就意味着实际价值处于这两个价格之间,或者干脆就是小学数学中比较不等式时用到的“两小服从小”――实际价值在两个股价中较低的价格附近？

由此是否可以作出这样的判断,当初伯克希尔公司大量买入中国石油H股,巴菲特是否也参考了中国石油A股和H股价格悬殊这一事实？巴菲特虽然没有明确这样说过,但完全有可能,因为这是一个简单事实。

巴菲特在伯克希尔公司2007年年报致股东的一封信中说,2007年伯克希尔公司有一笔很大的股票卖出。最早是2002年和2003年,伯克希尔公司投入亿美元买入中国石油H股,占中国石油公司总股本的。当时买入该股票时,巴菲特和查理・芒格觉得中国石油公司的价值应该在1000亿美元左右。按照当时的价格计算,市场价值只有370亿美元。换句话说,这个股价应该是很便宜的,只相当于内在价值的37%。

可是到了2007年下半年,随着国际原油价格不断攀升,以及中国石油公司管理层在石油和天然气储备方面所下的功夫,巴菲特简单计算一下得知,这时候中国石油公司股票的市值已经上升到2750亿美元左右。这时候虽然中国石油A股和H股的价差依然存在,可是已经大大缩小了。于是,他当机立断抛出手中拥有的所有中国石油H股。

容易看出,虽然某只股票在不同市场上的价格悬殊可以提供发现投资品种的机会,但落脚点最终还是应当在股价的合理上。在这方面,巴菲特最善于以有吸引力的价位买入股票了。否则,他也不敢轻易把伯克希尔公司的大量资金集中投入在上述几只股票上。要知道,对于普通投资者来说,这每一笔投资可都是天文数字啊！

例如,伯克希尔公司最早买入可口可乐公司股票的时间是1988年6月,当时该股票的价格为每股10美元。在这以后的10个月内,伯克希尔公司总共投资亿美元购买了8340万股可口可乐公司股票,平均股价为美元。到了1989年末,可口可乐公司股票市值在伯克希尔公司普通股投资组合中的比重已经占到35%。

而实际上,早在伯克希尔公司开始购买可口可乐公司股票的前几年,可口可乐公司的股价就上升了,只是因为巴菲特认为这时候自己无法以最有利的价格买到该股票,所以放弃了。而这次巴菲特投资该股票时,实际上整个股市并不看好可口可乐公司。正是在这种情况下,巴菲特仔细算了一笔账,认为这个价格是合理的,所以采取了大手笔买入的做法。

那么,巴菲特是怎样来算账的呢？他认为,当时可口可乐公司的内在价值最少有207亿美元,并且有可能高达324亿美元,甚至483亿美元,而当时该公司的股票市值却只有151亿美元。这就是说,如果以每股10美元多的价格买入该股票,将来比较可靠的获利应该在27%~70%之间。而当时其他投资机构则纷纷认为,可口可乐公司股票的市盈率、股价与账面价值比率、股价与现金流的比率等等,都是比较高的。换句话说,这时候的股价处于高估状态。

正是有了这种意见分歧,巴菲特才有机会以合理（实际上是“非常合算”）的价格大量买入可口可乐公司股票。

而另一家巴菲特重仓持有的华盛顿邮报公司股票,当初他也是这样来估价的。华盛顿邮报公司1973年的市场价值为8000万美元,而根据巴菲特的计算,该公司的内在价值应该在亿~亿美元之间,最高甚至可能达到亿美元。按照最保守的价格推算,这时候购买该股票的获利空间至少在50%以上；换句话说,这时候华盛顿邮报公司的股价最多不会有实际价值的一半。而根据巴菲特自己的判断,这时候的价格应该不会超过实际价值的1/4。

有了这样的心理准备,巴菲特才大手笔买入华盛顿邮报公司股票的。因为他牢牢记住他的老师本杰明・格雷厄姆关于安全空间法则的教诲,认为股票投资有了这样的安全空间,就一定能够一箭双雕：一方面,这时候无论股价是否会继续下跌,你的买入价格都是“最低”的；另一方面,一旦股价上升,你能得到比其他投资者更多的获利回报。巴菲特虽然基本上不看股价高低,但其中的道理是一样的。

【巴菲特智慧结晶】

巴菲特认为,如果一种股票在不同股票市场上有两种不同价格,并且这两种价格悬殊较大,那么就比较容易从中发现投资机会。通过与内在价值相比,就能大致判断这时候的投资安全区间有多大。